学习目标
- 理解投资风格与基本面分析的关系
- 识别市场泡沫、陷阱和投资麻烦
- 了解投资者、企业、证券与资本市场的环境
- 掌握证券分析师的工作内容
- 理解商业分析的基本框架
- 学会选择合适的估值技术
第1章 投资与估值概述
一、本章核心问题
- 谁会对企业进行投资？他们需要什么样的分析？
- 基本面投资与其他投资的风格有什么不同？
- 职业分析师的作用是什么？
- 商业分析与财务报表分析之间的关系是什么？
二、财务报表的用户
企业通常在财务报表中披露关于它自己的信息，而投资者则是企业财务报表最主要的用户。
主要用户群体：
- 投资者：判断企业是否具有使他们的投资产生增值的能力
- 银行：评估贷款给企业的违约风险
- 政府部门：制定社会和经济政策的决策参考
- 监管机构：调控企业的商业活动
- 企业员工：工资谈判时的参考依据
- 供应商和竞争对手：商业决策参考
三、投资风格分类
| 投资风格 | 特点 | 风险处理方式 |
|---|---|---|
| 直觉投资者 | 依靠感觉和直觉判断 | 面临"主观修桥人"问题 |
| 被动投资者 | 相信市场效率 | 通过分散投资降低风险 |
| 基本面投资者 | 通过分析判断内在价值 | 同时关注基本面风险和价格风险 |
| 防御型投资者 | 谨慎避免错误定价 | 利用基本面分析发现错误定价 |
| 主动投资者 | 积极寻找超额回报 | 利用α技术获取超常收益 |
四、核心概念解析
1. 财务报表分析（Financial Statement Analysis） 从报表中获取信息，解答关于企业的各种疑问的一种方法。
2. 估值分析/基本面分析（Valuation/Fundamental Analysis） 以估值为目的的信息分析，当估值对象为股票或债券时，也称为证券分析。
3. 内在价值（Intrinsic Value） 根据未来收益的信息推导出的今日价值，是基本面分析的核心目标。
五、风险类型
基本面风险（Fundamental Risk）
- 定义：企业经营所能创造出的价值低于预期的风险
- 特点：多元化投资可以帮助降低这种风险
价格风险（Price Risk）
- 定义：市场定价可能过高或过低的风险
- 特点：基本面投资者通过分析去检验市场定价的合理性
贝塔风险（Beta Risk, β Risk）
- 定义：系统性风险，与市场整体波动相关
- 计算：使用资本资产定价模型（CAPM）
六、案例分析：戴尔公司
背景数据（2000财务年度）：
- 销售收入：253亿美元
- 利润：17亿美元
- 市值：1464亿美元
- 市盈率：87.9倍
对比分析：
| 公司 | 市值 | 市盈率 |
|---|---|---|
| 戴尔 | 1464亿美元 | 87.9倍 |
| 通用汽车 | 约500亿美元 | 8.5倍 |
| 福特汽车 | 约500亿美元 | 5.0倍 |
后续发展：
- 2003年：股价从58美元跌至29美元
- 2011年：股价仅14美元
启示：高市盈率股票存在价格风险，基本面分析可以帮助识别这种风险。
重点难点
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